来源：证券研究
1、宏观团队探究美国非农和ADP就业数据走势异步的原因，认为更应相信ADP。
2、策略团队认为，结合银行理财子公司、北上资金、新成立基金等维度研判，2020年增量资金约为1万亿。短期坚守新β，中期找未来龙头。
3、化工团队推荐（002250），公司拟投资的医药中间体项目将驱动未来成长，且农药业务恢复能力较强，对应目标价17.14元，评级增持。
4、通信团队推荐（603516），公司早已布局芯片研发储备，本次股权激励优先授予技术骨干将带动积极性。对应目标价47.6元，评级增持。
A股策略周报：《增量资金从哪来？——论2020年的资金格局》
大势研判不重要？我们更需着眼中长期市场格局。从短期来看，震荡已经成为市场的一致预期，自上而下的推动力量有限，而自下而上的估值压力凸显，市场处于上有顶而下有底的状态之中，那是否意味着大势研判不重要了？我们认为，震荡格局之下需要放眼中长期格局。如若看好中长期格局趋势，短期对于波动的承受能力可以适当放大。本文就2020年的三大增量资金进行分析。
一、银行理财子公司。相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。从当前的理财子公司披露状况来看，已开业8家，获批筹建有5家，拟成立公共20家，总共有33家。截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿。如果按照3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿，按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。就此，我们估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。
二、北上资金。2020年，我们可能面临一个低预期的外资流入环境（MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开），少了指数型被动的资金流入，主动流入的北上资金成为判断的核心。回顾近年的北上资金流入节奏，我们发现每年的“流入斜率”惊人类似。例如，2018年股票市场从年初的3500下跌至年末的2500点，北上资金仍是净流入2687亿元。2019年股票市场环境明显改善，北上资金净流入规模在3020亿元（至今）。因此，如果按照外资的“流入斜率”进行外推，2020年外资净流入的规模在2500-3500亿元之间。
三、新成立公募基金。一方面是市场表现的风格倾向性，另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化，市场中参与的散户向公募产品迁移，表现为近年来新成立基金份额稳步上升。从2017年至今（2019年12月），新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%；从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，我们认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。
综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模，2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。相较2019年略有收缩，核心是少了MSCI纳入的被动资金规模（3000-4000亿元）。
短期来看，选择配置方向比择时更重要：选择低估值-稳盈利对抗杀估值预期（新β）。中期来看，震荡格局之中，更需要放眼中期。整体看，2020年资金格局相较2019年略微收紧，但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲，这将稳定2020年的资金格局。整体还是存量博弈格局之下，寻找方向变得异常关键，在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则。
公司更新：联化科技（002250）《临海医药中间体项目驱动未来成长》2019-12-06
上调至增持评级。医药项目陆续投放，维持19-21年EPS 0.45/0.57/0.77元，临海医药项目将驱动长期成长，参考可比公司给予20年PE 30倍，目标价由13.30元上调至17.14元，评级由谨慎增持上调至增持。
医药、农药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业，为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务，深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心。
医药：拟投资14.8亿元在临海园区建设医药中间体项目，驱动未来成长。公司医药业务采用合同定制生产（CMO）模式，将受益未来中国市场高速增长。2019年400吨医药中间体LT822投产，其可合成新型心血管类药物，产品附加值高。此外2019年9月公司进行环评报告公示：全资子公司临海联化拟投资9.8亿元，在临海园区建设800吨二酰胺酯、500吨甲氧苯硼酸、1000吨LT228等九个项目，达产可实现收入20亿元，利税6亿元。同时全资子公司台州联化拟投资5亿元，建设年产300吨联苯胺四氮唑、500吨甲氧苯硼酸、250吨氯酰胺苯甲醚等10个产品，达产可实现收入10亿元，利税2.5亿元。
农药：未来恢复能力较强。江苏、盐城联化依然停产，其中7个产品在其余基地有产能，占18年两者实际产能20%。公司与核心客户合作关系依然稳定，一企一策导向下未来农药业务具备较强恢复能力。
风险提示：扩产进度缓慢、医药CMO需求不及预期。
公司更新：淳中科技（603516）《激励落地，招人先行》2019-12-07
上调目标价至47.6元，维持“增持”评级。股票期权与限制性股票合计摊销费用预测分别为107.72、2531.25、1258.55和585.38万元，2020年摊销费用比例较大预计带来一定业绩压力，2021年后对利润影响有限。维持2019年-2021年公司净利润为1.26亿元、1.78亿元、2.29亿元。考虑公司研发芯片技术优势明显，给予2020年35倍PE，上调目标价至47.6（+12.9%）元，维持“增持”评级。
芯片研发储备早有布局，股权激励优先授予技术骨干。市场普遍担心公司人员储备不足，研发芯片可能将出现经营性风险。我们认为公司本次设计Asic芯片，公司核心研发团队出自华为海思等大型芯片厂，前期做了非常充足的储备，本次授予233.5万份限制性股票重点激励芯片核心研发设计人员。此外，公司明确使用场景非常重点聚焦在音视频领域，降低了设计的难度。目前公司采购成本50%来自芯片，主要采购国外赛灵思的产品，未来随着相关产品的逐步量产，成本预计将下降25%，大幅提升产品的毛利率。
单体价值量持续提升，重点关注公司人数变化。我们认为公司产品特性是占下游客户成本较低，随着公司产品创新，订单单体价值量持续提升，毛利率预计将持续保持高位。此外，目前公司发展属于客户导向型，产品按需定人，研发和销售人数变化预计优先于订单存货。
催化剂：军队信息化投入力度增加，芯片研发进程加速
风险提示：军队订单回款速度不及预期；芯片研发不及预期