来源：姜超宏观债券研究
小康社会收官，改革创新发力！
——政治局会议点评
（海通宏观于博、陈兴）
中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作，我们认为：
直面风险挑战，增强必胜信心。如何看待当前和今后的经济形势？会议开门见山，总结当前形势，措辞从7月的“风险挑战明显增多”变为“风险挑战明显上升”，更为严峻。但会议对未来经济走势保持乐观，指出“经济稳中向好、长期向好趋势未变”，强调“要坚持用辩证思维看待形势发展变化”。相较于去年12月的增强忧患意识，今年4月的必须保持定力、增强耐力，以及7月的必须增强忧患意识、善于化危为机，本次会议定调为“增强必胜信心”，应对心态较以往更为积极。
建成小康社会，“十三五”收官年。如何定调2020年，明年经济目标是什么？会议指出，“2020年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年”。相比之下，17年是重要一年，18年是承上启下的关键一年，19年是关键之年，20年是收官之年，重要性不言而喻。具体来看，会议一是继续强调“保持经济运行在合理区间”；二是从去年的进一步六稳，升级为“全面做好‘六稳’工作”；三是统筹部分补充了“保稳定”。
翻番目标仍在，扶贫攻坚居首。会议未提财政、货币政策，我们认为“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”有两层含义。一是GDP翻番目标仍要完成，我们预计明年政府工作报告中GDP增速目标或为“6%左右”，考虑到第四次经济普查上修18年GDP，明年GDP增速目标未必需要保6%。二是打好三大攻坚战，从去年的“继续打好”升级为“坚决打好”，并连用三个“确保”，表态更为积极。而三大攻坚战顺序调整为“精准脱贫、污染防治、防范风险”，意味着“稳杠杆”基调未变。
未提房住不炒≠放松地产调控。本次会议未提“房住不炒”，是否意味着放松调控、大水漫灌？我们认为并非如此。其一，未提不等于转向。政治局会议内容精简、聚焦主要矛盾而非面面俱到，去年10月和12月会议重心均不在地产，未提“房住不炒”，但去年中央经济工作会议重申“房住不炒”。其二，投资端逆周期调节的主力是基建、制造业，而非房地产。去年7月会议定调“加大基础设施领域补短板力度”，今年7月会议定调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，从实际情况看，地产投资韧性较强、下行风险有限，而制造业和基建投资仍待修复。其三，融资端逆周期调节的前提是“房住不炒”、宏观审慎管理。近期央行行长易纲在《求是》杂志发表署名文章，强调房地产融资逆周期调节的前提是“房住不炒”、因城施策、宏观审慎管理，以及强化监测。
深化改革开放，提升科技创新。未来中国经济如何实现高质量发展？会议给出了方向和答案。一是深化改革扩大开放。会议提出“坚持以改革开放为动力”，并强调“善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力”，措辞上，比去年12月的“加快经济体制改革”、今年7月的“坚持推进改革开放”更强烈，预示“改革”将成为20年关键词之一，国企改革、土地改革、财税改革等有望有序推进、释放制度红利。二是提升科技创新实力。会议回顾19年经济时，新增“科技创新取得新突破”，并明确提出“提升科技实力和创新能力”，这与四中全会“加快建设创新型国家，强化国家战略科技力量”相互印证，意味着高层已将科技创新放到更为重要的位置。我们认为，改革开放和科技创新将成为高质量发展的重要动力！
1. 直面风险挑战，增强必胜信心
本次政治局会议如何看待当前和今后的经济形势？总结来看，以下两点值得关注：
一是风险挑战依然未消。会议开门见山，一句话总结概括了当前经济形势：“今年以来，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面”。
回顾过去几次会议，去年12月说的是“面对错综复杂的国际环境”，今年4月说的是“面对复杂严峻的形势”，7月说的是“面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面”。风险挑战从“明显增多”到“明显上升”，形势更为严峻。
二是应对心态更为积极。正是在这样的背景下，会议肯定了今年的经济工作，对未来经济走势也依然保持乐观，指出“当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变”，并强调“要坚持用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心”。
回顾过去几次会议，去年12月虽然同样强调“要辩证看待”，但措辞则是较为谨慎的“增强忧患意识”。今年4月经济稍见起色，措辞转为“经济运行仍然存在不少困难和问题”，但7月下行压力再现，措辞再度转为谨慎，“必须增强忧患意识”。与此同时，应对策略也从4月的“必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”，以及7月的“抓住主要矛盾，善于化危为机”，升级为“善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力”。总结来看，应对心态较以往更为积极！
2. 建成小康社会，“十三五”收官年
本次会议如何定调2020年，又对2020年的经济提出了怎样的目标？
“十三五”收官，建成小康社会。会议指出，“2020年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年，我们要实现第一个百年奋斗目标”。这意味着全面建成小康社会和完成“十三五”规划将是明年的首要目标。相比之下，2017年是“重要一年”，2018年是“承上启下的关键一年”，2019年是“关键之年”，而2020年是“收官之年”，重要性不言而喻。
全面做好“六稳”，经济合理区间。如何做好明年经济工作？会议强调，要“全面做好‘六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”。
与过去几年相比，差异主要体现在三个方面：一是16、17年底会议未提“合理区间”，而18、19年会议均强调“保持经济运行在合理区间”；二是18年7月底会议首提“六稳”，18年底会议强调“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，19年底会议则升级为“全面做好‘六稳’工作”；三是19年底会议在过去几年“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的基础上，补充了“保稳定”，“六稳”的重要性可见一斑。
3. 翻番目标仍在，扶贫攻坚居首
具体来看，“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”有两层含义。
翻番目标仍在，保6并非必须。一是2020年GDP比2010年翻番目标仍要完成。19年三季度GDP累计同比增长6.2%，全年GDP增速维持在6.2%，则明年只需6.0%即可完成翻番目标；若19年GDP增速回落至6.1%，则明年需实现6.1%的增速。我们预计，明年政府工作报告中GDP增速目标或为“6%左右”。但考虑到第四次全国经济普查上修了18年GDP，明年GDP增速未必需要6%，也可实现翻番。
打好三大攻坚，脱贫目标居首。而第二层含义正是“坚决打好三大攻坚战”。十九大报告明确提出，在全面建成小康社会决胜期，“要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战”。与过往相比，本次会议对“三大攻坚战”的表述有两大亮点：一是表态更为积极，从去年的“继续打好”升级为“坚决打好”，并用了三个“确保”；二是顺序有所调整，从17年底会议的“防范风险、精准脱贫、污染防治”变为“精准脱贫、污染防治、防范风险”，这意味着“防风险”的压力有所缓解，“稳杠杆”的基调没有发生变化。
4. 未提房住不炒≠放松地产调控
本次会议未提“房住不炒”，是否意味着放松调控、大水漫灌？我们认为并非如此。
首先，未提不等于转向，此前也早有先例。政治局会议通常内容较为精简、聚焦主要矛盾，并非面面俱到。以去年为例，在“经济下行压力加大、部分企业经营困难较多”的背景下，去年10月底会议强调“稳就业”、“促进多种所有制经济共同发展”，未提“房住不炒”。同样，在贸易摩擦升温的背景下，去年12月会议强调“推动制造业高质量发展”、“促进形成强大国内市场”，也未提“房住不炒”。但去年底中央经济工作会议却重提“房住不炒”，充分说明了“未提不等于转向”。
其次，投资端逆周期调节的主力是制造业、基建，而非房地产。去年7月底政治局会议就曾明确提出，“下决心解决好房地产市场问题，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨”，并强调“加大基础设施领域补短板的力度”。而今年4月底会议再次明确“房住不炒”定位，7月底会议进一步明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并敦促“加快推进信息网络等新型基础设施建设”。事实上，本次会议也明确强调“加强基础设施建设”，再次明确基础设施投资仍是投资端逆周期调节的主力。
房地产下行压力有限。而从实际情况看，16年以来房地产投资增速整体回升，18、19年均保持在10%左右，而考虑到3季度以来地产销售增速回升转正，土地购置面积连续2个月正增长，新开工面积增速也稳定在10%左右，当前地产投资韧性较强，未来大幅下行的风险有所下降。
基建、制造业仍待修复。相比之下，过去几年制造业投资增速持续下滑，今年更是创下2.6%的历史新低，基建投资增速也是降至5%以下。值得庆幸的是，一方面，年初以来工业企业利润增速逐季回升，企业中长贷增速也自8月以来连续3个月回升；另一方面，国务院近期下调部分基建项目资本金比例，财政部也提前下达了20年部分新增专项债务限额1万亿元。这意味着20年制造业、基建投资有望改善，逆周期调节效果将持续显现。
第三，融资端逆周期调节的前提是“房住不炒”、宏观审慎管理。而就在12月1日，央行网站全文转载了易纲行长在19年第23期《求是》杂志发表的文章，题目是《坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策》。对于“把握好实施稳健货币政策的着力点”，易行长提出了五条建议，其中第三条明确指出：坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，按照因城施策原则，加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，强化对房地产整体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调节。显然，房地产融资逆周期调节的前提是房住不炒、因城施策、宏观审慎管理，以及强化监测，何来的放松？
5. 深化改革开放，提升科技创新
未来中国经济如何推动高质量发展？会议给出了方向和答案。
一是深化改革扩大开放。会议明确提出，“坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，加快建设现代化经济体系”，并强调要“善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力”，措辞上较7月底会议的“坚持推进改革开放”，和去年12月的“加快经济体制改革”更为强烈，也进一步明确了改革开放的定位是“强大动力”。我们认为，“改革”将成为2020年的关键词之一，国资国企改革、土地制度改革、财税制度改革将有序推进，制度红利也有望进一步得到释放。
二是提升科技创新实力。会议在回顾19年经济工作时指出，“科技创新取得新突破”，而回顾过去几年12月会议，以及今年4月和7月的会议，在对过去工作进行总结回顾时，均未提及科技创新。不仅如此，本次会议还明确提出要“提升科技实力和创新能力”。而联系此前四中全会也曾提出“加快建设创新型国家，强化国家战略科技力量，构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制”，这意味着高层已把科技创新放到了更重要的位置，科技创新将成为高质量发展的重要动力。
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