原标题：全市场教育策略报告：精锐教育：合规不利影响逐步消散 营收增速Q4重回40%高位 来源：安信证券股份有限公司
写在前面：公司公布2019 财年第四季度和2019 财年全年业绩，Q4净收入为13.11 亿元（1.83 亿美元），同比增长40.4%；2019 全财年同比增长达到39.5%，完成全年营收规划预期。
精锐教育：高端k12 教培领军者，主打1 对1、1 对3 教学形式：精锐教育主要面向富裕家庭（年收入大于25 万元人民币）和普通富裕家庭（10 万元人民币至 25 万元人民币之间）提供K12 课外辅导服务，主要是以 1 对 1、1 对 3 课堂个性化教学形式。旗下包括高端一对一个性化教育品牌精锐·个性化；专营4-12 岁少儿逻辑思维、语言能力、AI编程、STEAM 等创课多元思维能力培养的精锐·至慧学堂以及致力于全面培养孩子英文跨学科知识运用能力的少儿英语教育品牌小小地球。
2019 财年4 季度单季增速回归40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除： 2019 年Q3 季度精锐教育首次营收增速放缓至32.6%，主要系课外培训机构清理政策，伴随着一次性的合规政策影响的逐渐消除，精锐教育在Q4 季度营收增速回升反弹，实现净收入总额13.11 亿元（1.83 亿美元），同比增长40.4%，2019 全财年同比增长达到39.5%。
2019 财年4 季度归属于精锐教育的净利润为人民币4800 万元（约合670万美元）。
所处的高端k12 培训赛道增速更快，2022 年预计市场1955 亿元：根据弗若斯特沙利文，中国高端 K12 课外教育市场总收入由 2012 年的465 亿元增至 2017 年的 946 亿元，复合年增长率为 15.3%；预计 2022年增长至 1955 亿元，年复合增长高达 15.5%，增速较k12 培训较快。
其中小班模式预计2017-2022 年以9.0%的复合年增长率增长，普通班课模式以8.6%的复合年增长率增长。
精锐·个性化支撑80%营收，增速保持强劲态势：公司旗下由精锐VIP、至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐VIP 营收占比80%以上。2019 财年精锐·个性化的净收入为31.68 亿元人民币（4.43 亿美元），同比增长31.1%；精锐-至慧学堂的净收入为5.14 亿元人民币（7,188 万美元），同比增长43.2%；小小地球少儿英语的净收入为1.92亿元人民币（2,690 万美元），同比增长163.7%。
毛利率处于50%区间，费用率略有上升：公司毛利率有小幅下降趋势、在50%左右，主要系房租成本和员工成本上涨，但是整体高于学大教育、龙文教育的 1 对 1 业务30%的毛利率水平。其中至慧学堂毛利率保持在55%以上，盈利能力较为突出。费用率略有上涨，2019 财年Q4管理费用率升至23.47%、销售费用率为19.82%。管理费用率增长主要是研发投入和线下中心开设，其中除去研发费用增长的影响，公司2019财年Q4 的经营利润提升了5.5%，增至13.3%。
线下扩张显成效，月均在读人数+41.2%、学习中心数量达432 家：2019财年，公司月均注册学员人数达到15.83 万人，同比增长41.2%，三年复合增速为41.4%。公司2019 财年新签学生数同比增长41.3%、月均在读人科数同比增长41.2%，课时生产数同比增长43.3%。截至2019 年8月31 日，学习中心数量达432 家，教室数较2018 财年同期增加13.4%。
1 对1 模式下净利率（＜10%）低于班课模式，新东方好未来为代表的班课模式净利率可达10%以上：1 对1 模式与班课模式不同之处在于特定用户群体，班课模式多为培优，用户人数远远高于1 对1；1 对1模式适用于成绩较差的学生。其中对比分析学大教育、精锐教育、新东方和好未来，1 对1 模式下毛利率在50%左右（学大教育仅为30%），净利率低于10%；而新东方好未来的班课模式下，毛利率在50%以上，销售费用在10%-15%之间，净利率在10%以上。
风险提示：政策风险，行业增速不达预期